原标题：沃伦·巴菲特答 Ivey 商学院 MBA 学生问
沃伦·巴菲特（图片来源于网络）沃伦·巴菲特答 Ivey 商学院 MBA 学生问
2015 年 2 月 27 日，内布拉斯加州奥马哈
Q 1：请问您如何挑选杰出的人才？如何判断他们是否契合伯克希尔的文化？
A 1：虽然人才很多，挑出适合我们公司的人才却并不容易。我知道一个人，他绝对能跑赢标普指数，但是他这个人，我把女儿嫁给谁，都不可能嫁给他。所以说，最基本的第一条就是，我选择的人才，必须是我认可的，是我愿意交往的，是我能当朋友、当家人的。这样的人，既然能得到我的认可，身上必然有我钦佩的优点，和我有共同的追求。这样的人，甚至是比我更优秀的人，是我希望效仿的人。这样的人，我钦佩他们的行为举止和才能智慧，我更欣赏他们无可挑剔的人品，特别希望和他们成为朋友。我交待给他们一件事，他们能做十件，他们总是比我的预期做得更好。选人一定要选一流的人。
Q 2：请问您如何定义“成功”？在您从事投资的这么多年中，您对成功的定义是否发生过改变？
A 2：有句俗话说得好：成功是实现追求的满足，幸福是珍惜拥有的知足。（Success is about getting what you want, while happiness is about wanting what you get.）我个人认为幸福更重要。在我年轻的时候，我始终追求财务独立。我希望为自己工作，为自己尊敬的人工作。我希望由自己掌控决策过程。25 岁时，我赚来的钱已经足够生活了。那时，我有两个孩子，我那时的钱大概相当于今天的 200 万美元。从那以后，无论赚了多少，都是我用不完的。
在你们一生的工作中，希望你们的心里始终装着一个记分牌，你自己去衡量是否对自己的表现和成就满意。周围的世界如何看待你的成绩，别太在意，你应该关注的是，你自己到底认为你做得怎么样。在投资收益方面，我个人的成功是次要的，伯克希尔的成功始终是第一位的。只希望大家记住一点，始终努力做个好人。
Q 3：请问您是如何抓住逆向投资的机会的？另外，您如何看待风险？
A 3：凭借多年的经验，我们在伯克希尔形成了一些过滤条件。在了解或研究一个投资机会时，只要有一个过滤条件把它筛掉了，我就绝对不投。查理也有类似的过滤条件。我们不强求搞懂很多东西，我们只要搞懂一些东西就可以了，这就是我们能力圈范围之内的东西。举个例子，今天上午各位参观了内布拉斯加家具城 (Nebraska Furniture Mart)，在伯克希尔收购该公司时，它的创办者 B 夫人选择了现金，没要股票，因为她认为自己不懂股票。知道自己的能力范围很重要。再过 5 年，汽车制造业的哪家公司能独占鳌头，我不知道，所以我不去选汽车股。我更愿意在自己的能力圈范围内做简单的事。好机会是那种尖叫着要你买入的(Good decisions scream at you.)。例如，2008 年，资产价格便宜了，这时候就不能怕。在你们一辈子的投资生涯之中，这种天上掉金子的大好机会，大概能遇到 6 次。
讲到风险，在伯克希尔的历史上，我们的投资组合有过一次 2% 的亏损，两次 1% 的亏损，都发生在 1974 年和 1975 年，当时我们卖出了便宜的资产，买入更便宜的资产。投资股票，如果长期持有，是没风险的，只是把现在的购买力节省下来，留到将来。现金才是有风险的资产。金融理论中用贝塔系数衡量风险，但波动不是风险，购买力的减损才是风险。把时间拉得越长，波动的影响越弱。投资的风险还是来自做投资的人。在我们即将发布的年报中，我将讨论如何重新认识风险。人们普遍认为股票比债券风险大，从长期来看，并非如此。
Q 4：请问您是否靠抄作业赚过钱？
A 4：我更喜欢靠自己发现投资机会赚钱。我更喜欢找到价格合理的好公司。用捡烟头的方式投资能赚钱，但是捡烟头的投资方法在资金规模小的时候效率更高，在早些年的时候更好用。靠捡烟头，没办法打造优秀的公司和生意。我不读券商的报告，很多人向我推荐投资机会，但我不主动问别人该买什么。我守在自己的能力圈里。伯克希尔管理的资产规模大，能做的投资有限。在少有人关注的地方，经常有价格便宜的好机会。例如，我前一段时间筛选韩国股市，找到了一些值得关注的机会。
当年，我翻阅 1951 年出版的穆迪手册，寻找投资机会。翻到后面，在第 1433 页，有个好机会。我发现了西部保险公司 (Western Insurance)，它的每股盈利是 29 美元，股票最高价 13 美元。这个机会不是任何人告诉我的。我随后咨询了一些保险经纪人，了解了西部保险公司的情况，发现这家公司没问题，就买了它的股票。
总之，我更愿意读第一手的公司财报，更愿意请教业内人士。
Q 5：您和芒格先生将写下两位对今后 50 年的展望。请问您的展望是什么？
A 5：在过去 50 年里，我们一直致力于将有发展潜力的公司收入伯克希尔麾下。经过多年努力，凭借伯克希尔已拥有的公司，我们相信我们已经给伯克希尔积蓄了充沛的发展潜力。再加上我们正确的组织和文化，伯克希尔的生意能长期保持平稳增长。
Q 6：请问您如何看待收入不平等的现象？
A 6：收入不平等的现象将越来越严重。收入不平等这个说法本身有问题，我们本来也不该追求收入均等，而是应当努力实现机会均等。随着资本主义的发展，垫底的 10% 或 20% 的人将被甩得越来越远。这个现象产生的原因是，社会的专业化程度越来越高。在农耕时代，智商 150 的人和智商 80 的人，收入差距没多大。种地，大多数人都会种。到了制造业时代，专业化程度增加了，但收入差距不是特别大。发展到当今社会的市场结构，具备专业知识技能的人获得了显著的优势。以拳击为例。电视转播出现之前，最优秀的拳击手打一场比赛能得到 6000 美元左右。最近，在曼尼·帕奎奥 (Manny) 和弗洛伊德·梅威瑟 (Mayweather) 展开的对决之中，奖金高达几亿美元。电视的发明令拳击比赛得到推广并产生巨大商业利益。
导致收入不均的另一个原因是税法，税法对超级富豪有利。全美国前 400 位赚钱最多的人交税的税率还不到 20%。
总之，市场机制无法真正解决收入不平等的问题。然而，我们目前也没有更好的机制。
Q 7：您如何评价当前的公司治理情况？您认为激进投资者为股东创造价值了吗？
A 7：假如我是一个新任基金经理，只琢磨如何吸引资金，我也称自己是激进投资者，这个标签现在很流行。激进投资者要不断寻找公司作为激进投资的对象，从事激进投资的人越来越多，作为激进对象的公司越来越不好找。
激进投资者有一个问题，有些人只以炒高股价为目的。我本人只支持少数激进投资者，不认同一些目光短浅的激进投资者。
激进投资这股潮流还没到头，什么时候激进基金不赚钱了，这股潮流才会消退。很多概念本来是好的，只是华尔街总把这些概念搞过头。再好的概念都有个度，激进投资者遍地都是，这不是好事。
Q 8：您年轻的时候坐得住冷板凳，能沉下心来思考，形成自己的思想。在今天无处不在的社交媒体和信息海洋中，学生们似乎失去了您当年专注思考的能力。我们更喜欢豆腐块信息，读不下去大部头的书籍。请问您如何看待这个问题？请问深入的、独立的思考对您几十年的投资有何帮助？
A 8：我们之所以能取得今天的成功，主要在于我们把大量时间用于思考。伯克希尔不开任何会，也不设任何委员会。要说如何成为一个更理智的人，除了坐下来阅读，我不知道还有什么更好的办法。我本人和查理每天都把大部分时间用于阅读。
有效市场理论教出来的学生很吃亏，那些通过不断阅读发掘价值的投资者占了很大便宜。从我个人的角度来说，别人总是抱着手机，不知道阅读和思考，我就比别人更有优势。当别人在那发消息分享自己早餐吃了什么的时候，我读了几份年报，多了一些知识。
我这一辈子见到的变化很多，特别是人们利用时间的方式，变化特别大。
Q 9：在评估公司的过程中，有什么问题是投资者应该问，但却经常忽略的？
A 9：一开始，先看一个行业的 7-8 家公司，和每家公司的管理层交流，问他们一般的调研问题。另外，还要问每一家公司的管理层，他们愿意选择哪家竞争对手，把自己的钱投进去并 10 年不动。再问他们，选择做空哪家竞争对手。问遍了这两个问题，你对这个行业的了解可能比那些老行尊还深刻。
个人提升方面也一样，建议你们用这个方法审视你们周围的人。
在你的朋友之中，谁是你的榜样，谁是你的反面教材？不妨这么想，你想买入哪位朋友，拥有它今后 10% 的收入，同时你想做空哪位朋友。想一想你的榜样身上有哪些优点，把它们变成自己的。反面教材身上有哪些缺点，在自己的身上摒弃。在座的各位都是年轻人，你们仍然有机会改掉坏习惯。“习惯的枷锁，开始的时候轻得难以察觉，到后来却重得无法摆脱。”(The chains of habit are too light to be felt until they are too heavy to be broken”.)
Q 10：关于避税的一个问题。
A 10：略。
Q 11：您刚才提到了 B 夫人，您在去年的年报中也提到了 B 夫人，您说我们这些年轻的学生可以从 B 夫人身上学到很多，请问 B 夫人最值得我们学习的是什么？
A 11：请各位想一想，一个女人历经艰辛离开苏联，踏上一片陌生的土地，一句英语都不会讲。她开始用了 16 年时间，靠卖旧衣服攒下 2500 美元，到最后竟办起了价值将近 10 亿美元的大卖场。她没有新奇的发明、没有大量的资金、没受过专业的教育，但是她却取得了这么了不起的成就，她一定有值得我们学习的地方。山姆·沃顿 (Sam Walton) 和 B 夫人类似。1960 年代末，正是西尔斯百货如日中天的时候，那时的西尔斯在芝加哥有 100 家分店，2000 多万信用卡客户。西尔斯开新店，地皮随它选，资金雄厚到根本用不完。没想到，阿肯色州一个开皮卡的小人物后来把西尔斯打垮了。
查理和我都喜欢读传记，我们读传记都带着问题读，琢磨“这些人为什么成功？”“这些人为什么失败？”按我的总结，西尔斯是一家很典型的因为 ABC 失败的公司，A 代表 Arrogance（骄傲自大）、B 代表 Bureaucracy（官僚主义）、C 代表 Complacency（不思进取）。这三个毛病西尔斯都犯了。把一家公司做大了，取得了出色的成绩，这以后，一定要谨防骄傲自大、官僚主义、不思进取的毛病。
山姆·沃顿和 B 夫人有一个共同点，就是他们对自己的生意的那份热爱。出于这份热爱，他们追求的完全不是金钱，而是做到最好。热爱能释放出强大的力量。只求钱财，成不了，只有为了追求最好而全力以赴才行。我们收购企业的时候，始终特别重视企业的经理人，希望在收购完成后，他们对生意的热爱没有丝毫的减少。与这样的经理人在一起，我们放心。
Q 12：2013 年，您在一篇文章中说，您对未来的美国经济持乐观态度，您还说女性将为经济发展做出更大贡献。您能否讲一讲女性在经济发展中的作用？
A 12：1920 年代之前，女性和少数族裔还没参与到经济中来，只凭一半劳动力的贡献，美国的人均 GDP 在几十年里就增加了 6 倍。如果所有劳动力都参与进来，经济当然能取得更大发展。在过去 15 年到 20 年里，美国的女性发挥了日益重要的作用。我的姐妹头脑不比我差，人品也都很好，她们和我出生在同样的时代，但是她们却得不到和我一样的机会，没办法取得和我一样的成功。在那个年代，人们觉得女孩能找个好人家嫁出去就行了。即使在今天，女性的地位和机会仍然不如男性。在伯克希尔的 12 位董事中，只有 3 位是女性。2015 年 3 月 5 日，我将发出我的推特账户开设以来的第六条消息，是与女性经理人有关的。
Q 13：请问优秀的投资者有什么共同点？
A 13：一个是坚持自己的投资理念不动摇，另一个是不被情绪波动左右。优秀的投资者从数据出发，他们做投资乐在其中。投资做得好的人是那些真正喜欢投资的人。他们把做投资当成打比赛，投资是他们喜爱的比赛。优秀的投资者，第一追求的是正确，其次才是赚钱，决策正确，钱随之而来。投资要有一股韧劲。在诱惑面前，在别人的干扰面前，能否仍然坚持自己的信念？因为随大流而做蠢事的聪明人，我见得太多了。还有一点，优秀的投资者总是放眼未来，不沉醉于过去的成功，也不沉湎于过去的失败。各位不妨读一读历史，看看历史上发生过多少惨烈的事件。我们卷入了二战，也打过内战。美国一定行！
Q 14：请问您认为国外公司有哪些方面是美国公司需要学习的？
A 14：一定要和比自己水平更高的对手同场竞技。美国的营商环境最出色，能在美国国内做好就可以了。别人的成功虽然耀眼，但我们自己去复制却很难。另外，我们不仅要研究成功案例，还要研究失败案例。从我个人的经验来讲，我在冷眼旁观市场的过程中很受启发。2008 年的金融危机如同一场大电影，电影正在放映的时候，谁都不知道将如何收场。在我看来，中国进行了改革之后，中国的体制更接近美国。
Q 15：请问在今后 20 年中如何才能提升美国的竞争力？美国竞争力面临的最大威胁是什么？
A 15：如今的信息丰富程度是难以想象的。在座的各位，你们要知道，你们今天的生活可比当年洛克菲勒的生活都好多了。在今后 20 年，我们的生活水平一定比今天还要高。我回想起 20 年前看牙医时的经历，仍然心有余悸。20 年后，人们回过头来看今天，一定有同样的感觉。
经济进步了，恐怖袭击制造伤害的本事也更大了。我认为网络攻击、核武器、生化武器袭击是美国竞争力面临的最大威胁。目前，人类面临的最大威胁是核战争。如果能完全消除核战争的威胁，哪怕我用尽自己的所有财产，我也愿意。可惜，目前基本没什么办法能完全有效地阻止核战争。
Q 16：关于 EBITDA 的问题。
A 16：略。
Q 17：请问需要知道哪些信息，才能给一家公司估值？
A 17：要深入了解一家公司，必须先了解它所在的行业。只投资自己能看懂的公司和行业，别离开自己的能力圈。你需要知道这家公司和同行相比的竞争优势在哪里，它的管理层是否优秀，最重要的是，它有没有护城河。连一家公司有多少竞争对手都不知道，还是别投资了。可口可乐的护城河是可乐没有味觉记忆、喝了不腻，铁路公司的护城河在于行业已经饱和，没人可以再建新的铁路了。所以，可乐、铁路，这两个行业，我现在都投资了。
Q 18：您表示将财富用于慈善，把个人财富捐赠给盖茨基金会，还有您子女的基金会。请问您是否有特别希望支持的事业？
A 18：我认为网络攻击、核武器、生化武器袭击是当前人类面临的最大威胁，我特别想为解决这个问题出一份力，可惜找不到合适的途径。我年轻的时候拿出过一笔钱，捐给了我妻子的基金会。当时，我妻子想把我们多余的钱都捐了，但我不想失去复利的力量。当时捐，能捐 1 美元，留到后来再捐，我或许能捐 1000 美元，所以我一定要让钱保持复利增长。
让我亲自去做慈善，我做不好。于是，我把慈善外包给了 5 个基金会，包括盖茨的基金会，还有我子女成立的基金会，在解决世界面临的问题方面，他们比我更热心。我个人还是希望钱不要用来解决地方的小问题，而是用来解决全球的大问题，哪怕失败了，也没关系。
钱对我已经没用了，我自己够花的就很知足了，但是钱对世界上的其他人可能有巨大的用处。对我而言，更多的金钱，是负债，而不是资产。
我也在劝别人加入 Giving Pledge，签订协议在去世后将 50% 以上的个人财富用于捐赠。现在，已经有 127 个人签了协议。前几天，扎克伯格 (Mark Zuckerberg) 也签了，这是我们取得的一个巨大胜利。扎克伯格能号召更多年轻的亿万富翁像他一样捐出自己的财富。
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责任编辑：阿笛
