如何理解今年中美利差持续扩大？

　　当地时间2019年6月19日，美联储主席鲍威尔宣布维持联邦储备基金利率在2.25%-2.5%区间不变。此图来源于视觉中国

　　2018年四季度，以10年期中国国债收益率与同期限美国国债收益率之差衡量的中美利差，一度到了0.24%的低点，当时市场上有不少中美利差是否会倒挂，即10年期中国国债收益率是否会比10年期美债收益率更低的讨论。但出乎多数人意料的是，今年1月下旬中美利差开始扩大，6月27日达到了1.25%的阶段性高点。这处于2002年以来中美利差的75%分位，也要明显高于易纲行长去年在博鳌亚洲论坛上透露的0.9%左右的 “舒适区” 。

　　市场这么关注中美利差，核心的原因有以下两个。一是中美利差反映了人民币资产相对于美元资产的吸引力，而外资进入的规模会直接影响市场。这一点在债券市场上体现得尤为明显，历史数据显示中美利差和境外机构持有的境内债券增减规模有着比较强的同步性，中美利差越大境外机构增持的国内债券越多。外资对人民币资产的需求多少，会直接影响各类资产的价格。

　　二是中美利差变化影响人民币资产相对吸引力的同时，也会通过汇率市场对国内货币政策形成扰动，间接影响资产价格。比如当中美利差被压缩到低点时，外资可能会觉得持有人民币资产的安全垫不大，会在国内市场卖掉人民币资产并兑换成美元汇出去，这个时候美元需求增加，那么人民币币值相对于美元来说是下降的。出于出于维护人民币汇率稳定的需要，央行可能被迫收紧货币政策，而这会利空国内的各类资产价格。

　　为何今年中美利差持续扩大呢？来做个拆分。中美利差从2018年11月8日的低点0.24%，走扩到2019年6月27日的阶段性高点1.25%，上升了1.01%。这段时间10年期中国国债收益率从3.48%下降到3.26%，降幅为0.22%，同期10年美债收益率从3.24%下降到2.01%，降幅高达1.23%。可见今年中美利差持续走扩，主要是因为10年期美债收益率下滑得更快。

　　现在问题变成了，为什么今年中美两国10年期国债收益率下滑的幅度差异如此之大。要搞清楚这个问题，需要明白中美两国的10年期国债利率是由什么决定的。答案是中美作为全球前两大经济体，各自的长期限国债利率主要由国内因素决定，包括经济趋势和货币金融环境等。