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长安期货：棉价大跌之后 关注多近空远的正套机会

长安期货：棉价大跌之后 关注多近空远的正套机会
2020年03月09日 19:10 新浪财经
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　　摘要

　　节前，随双方第一阶段贸易协议签署的宏观利好落地以及对春节过后需求复苏抱有乐观预期，郑棉主力合约自12840元/吨的低点反弹至2019年8月以来的高点14450元/吨，涨幅约12.5%；但国内外新型冠状病毒引发的肺炎疫情使国内棉花市场以及整个大宗商品市场出现两次大跌，节后首先触及2016年5月以来的新低12130元/吨，跌幅约16.1%；而随国际金融市场普跌，郑棉遇阻回落至12105元/吨。后期郑棉方向将逐步回归国内棉市基本面，本文即从国内棉市供需关系出发，分析棉价后期走势，并给出多近空远的正套的逻辑梳理。

　　一、供应情况介绍与分析

　　（一）国内供应—2019年小幅减产，2020植棉意向走低

　　图：2000年以来我国棉花单产与产量 单位：公斤/公顷&万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：2000年以来我国棉花供给情况 单位：千吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　棉花是关系国计民生的重要战略物资，作为纺织工业的重要原材料之一，棉花在国民经济中占有重要地位。自2000年以来，随着中国棉花耕种机械化提高、农业化肥的应用、种子优化与栽培技术提高，中国棉花单产逐年提高。WIND数据显示，我国棉花单产由2000年1093公斤/公顷增加至2018年的1819公斤/公顷，2019年主要是受灾害性气候的影响，棉花单产有所下降，为1763公斤/公顷，比上年减少56公斤/公顷，降幅约为3.07%。棉花产量自2012年达到近10年最高660万吨之后逐年下降，至2019年因棉花种植面积和单产降低，棉花减产至588万吨，同比降低约22万吨，降幅3.6%，新疆棉花产量最高达500.2万吨，占比84.9%。从数据图看，近几年棉花产量波幅不大，整体保持稳定；但由于受2019年天气影响，国家棉花市场监测系统调查结果显示，2020年我国植棉意向下降至4587万亩，同比降低206万亩，降幅约4.3%，新疆地区植棉意向降幅约3%。因此，在2019年减产与2020年植棉意向走低的情况下，棉花产量或进一步出现小幅回落。

　　（二）库存--商业库存与仓单高位，随需求恢复去库存进度将加快

　　图：2010年以来我国棉花商业库存 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：2010年以来我国棉花工业库存 单位：万吨&%

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：2019年以来我国棉花商业库存具体数据 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：2019年以来我国棉花工业库存 单位：万吨&%

　　资料来源：WIND，长安期货

　　1、商业库存：自2018年发生双方贸易摩擦以来，需求受限导致棉花库存进一步积压。截至2020年1月底，全国棉花商业库存501万吨，环比增约17万吨，同比增加17万吨，依然处于2010年以来的高位。其中，新疆棉商业库存为398万吨，同比基本维持不变，环比降低25万吨；内地棉库存为85万吨，同比增加32万吨，环比增加7万吨。

　　2、工业库存：截止1月底我国棉花工业库存为72万吨，同比小幅减少，其中新疆棉占比近90%，进口棉占比为7%左右。但工业库存与商业库存合计显示，全国棉花累计库存为573万吨，依然是近5年的高位。

　　3、社会库存：除此之外，社会库存方面，郑商所棉花仓单数量与有效预报也处于历年高位，其中已注册成仓单36092张，有效预报6017张，折合成棉花约168.4万吨。其中仍有2018/2019年度的仓单，而陈棉仓单要在3月底前注销成为现货。因此，后期现货层面仍存在一定的售卖压力。

　　图：郑商所棉花仓单与有效预报 单位：张

　　资料来源：WIND，长安期货

　　（三）进口--美棉跌幅更大，国内棉价或承压

　　我国是全球主要的棉花生产国和消费国，总产量和单产均居世界首位，其中产量占全球总产量的2成以上，单产约是全球平均水平的两倍。数据显示，2019年全球棉花产量为2623.2万吨，其中中国产量593.3万吨左右，约占全球棉花总产量的22.62%。虽然我国是世界第一大棉花生产国，年产棉花近600万吨，但同时也是第一大棉花进口国，因棉花产需缺口约200万吨，因此每年需要大量进口美棉与澳棉。WIND数据显示，2019年我国进口棉花184万吨，同比增加24万吨，增幅约为16.6%。因双方贸易摩擦影响下国内棉花供需格局宽松，且棉花价格连续下跌，滑准税下进口棉价格普遍稍高于新疆棉价，2019年8-10月环比连续走低，2020年1月份双方就第一阶段经贸协议文本达成一致，关于农产品方面要求我国2020年进口规模在2017年基数之上不少于125亿美元，2021年自美采购和进口规模不少于195亿美元，其中增加的农产品即包括棉花，棉花进口量因此上调20万吨。

　　但是，近期全球新型冠状病毒引发的肺炎疫情爆发，美国作为国际主要产棉国与挂牌美棉期货的国家，同时作为我国棉花的进口国之一以及重要的纺织品服装出口国，美棉与国内郑棉联动性较强。受疫情影响，市场担忧可能导致全球经济疲弱，导致包括美股在内的国际股市以及国际大宗商品普跌，美棉主力合约自2月下旬自局部高点70.24美分下跌至60.18美分，不到两周跌幅超过14%，而国内郑棉主力2005合约跌幅为10%左右。内外价差方面，上周五棉花价格指数（CCIndex3128B）价格为13086元/吨，高于同日Cotlook A指数滑准税1%征税下折人民币956元/吨，较前一周扩大708元/吨。近两周，内外价差逐步扩大，此次疫情也远超过2003年非典时期，若措施不到位，或继续影响美棉价格持低位震荡甚至继续下跌，内高外低的状态将会延续，十分有利于进口，也不利国内棉价上涨。

　　图：我国棉花月度进口走势图 单位：吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：2019年以来内外棉花现货价格价差 单位：元/吨

　　资料来源：棉花展望 BCO，长安期货

　　图：近期内外价差变化 单位：元/吨

　　资料来源：棉花展望 BCO，长安期货

　　图：近两周内外棉花现货价格价差 单位：元/吨

　　资料来源：棉花展望 BCO，长安期货

　　二、需求情况总结

　　国内棉纺行业基本分为三大板块：涤纶、粘胶和棉花。目前涤纶行业相对成熟，整体占比已相对稳定，基本稳定在25-26%左右，而棉花和粘胶的替代作用在逐步体现，2010年以来，整体棉花占比从原料三者消费占比63%下降到了53%下降了10个百分比，而粘胶消费量反而增加了10个百分点。

　　WIND数据显示，2016年以来我国棉花需求量维持在700-800万吨的水平，根据农村农业部预测，2020年我国棉花消费量约在803万吨，主要去向就是纺织品服装。2019年底，双方达成第一阶段协议的利好预期带动纺织服装出口迅速拉升。根据中国海关总署发布的数据，12月按人民币计和按美元计全部实现较快增长，全年累计出口按人民币计实现增长，按美元计下降幅度较前期明显收缩，好于预期。2019年纺织品服装累计出口18730.1亿元，增长2.6%，其为n}*m!,h tɭq}K'WbkB~Fͷ

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