正是因为看中保险业的前景，王梓木辞去国家经贸委司长之职，放弃仕途的上升空间，创建华泰财产保险公司，出任董事长。然而，华泰从1996年至今，保费收入虽然突飞猛进，但保险主营业务效益平平。保险不赚钱，天大的笑话。

　　但事实正是如此，1999年底，华泰请国际著名的安达信公司做财务分析，给华泰敲了警钟。按照中国企业的传统财务，华泰的保险业务头两年增长50%，第三年增长100%，形势一派大好。而按国际精算方法算帐，把保费与责任联系起来，保险责任未到期，已收保费还将发生赔付。华泰是新公司，发展滚动很快，责任全在后面，过去3年算总帐，保险业务净亏。

　　谁都说，保险是个赚钱的行业，因为垄断。财险公司的保费收入，去了理赔和费用，净剩利润。殊不知，伴随华泰等一批新生代公司的出世，保险业的竞争已趋向白热化，价格战和折扣战打得头破血流，不仅华泰，几乎所有的财险公司的保险业务都不出彩。

　　华泰是股份制公司，保险业务年成不好，60余家股东没有分红，王梓木恐怕早已下台。但同样惊人的是，华泰的投资业务几年下来贡献8个亿的利润。

　　王梓木今天由衷感慨：“一架飞机的两个引擎必须都能匀速转动，一快一慢弄不好机毁人亡。华泰的两个引擎，一个是保险业务，另一个就是资金运作。”

　　华泰在创立之初的整体发展战略中，资金运用就被确立为核心业务。公司开始运转就设立投资部，而一些老牌公司的机构设置则不然，主管投资的人大都放在主管财务核算的计财部下，因为它们的资金运用主要是买国债，而且把国债定位于银行存款，买下放着完事，到期兑付吃利息。

　　华泰主管投资的副总经理赵明浩说：“我们一直把保费收入视为负债，通过理赔再还给投保人，保险业务本身赚不到钱，赚的只是保险资金的时间价值。”

　　在华泰的厚厚几大本交易日记中这样记载：13亿资本金一到位，华泰便拿出2亿做国债，其余最初在银行存款项下趴着。华泰在1996年6月进入债市，投资规模从2亿迅速推到8亿，公司的半壁江山就攥在投资部手中。

　　华泰是幸运的，一入债市就赶上大牛市。债市价格与利率调整成反比，利率下调，债市价格攀升。1996年5月下降了一次利率，华泰借机入市，8月又赶上一次降息，乘势扩大投资。在不到3年的时间里，银行连续7次降息，年利率从10.8%降到2.25%，债市价格一路走高。

　　在大牛市中，撞大运都能大赚。开始时，华泰投资部绝非有备而入，白手起家，一边组建队伍一边操盘。赵明浩说；“那时我们连交易席位都没有，投资部等于就设在华夏证券营业部里。投资部经理每天把手下人召集起来，布置买入卖出，跟生产队长派活计一样，然后开车把人送到营业部，晚上收工再把人拉回来。”

　　在第一次和第二次降息之间，华泰通过对宏观形势判断，估计将再次降息，及时建仓从2亿到8亿。一周之后，国家果然调息，国债突然大幅度飙升，117国债一路升至127元，这是国债的天文数字。华泰仓内债券一下浮动盈利5000多万，对一个刚刚入市的机构可谓开门见喜。赵明浩称：“这是一个大惊喜！”

　　乐极生悲。由于此次狂涨确有炒作因素，国家立刻干预，价格止涨回落。紧接着，国家不准银行进入证券市场，资金大量撤出，一夜之间国债价格狂跌十几元，华泰仓内上千万浮盈顷刻消失。赵明浩后怕地说：“太惨了，每晚连夜开会，气氛很紧张，我们的心理素质经历一场考验。

　　在经历一个大起大落的过程后，华泰高层终于明白，只有培养一只训练有素的队伍，确立自己一套独特的投资策略，才能在潮涨潮落之间经受风雨。此后投资部研究之风顿起，全面关注各种经济指数，在物价指数与利率政策之间寻找各种关联性，甚至跑农贸市场问鸡蛋价格，从刮风下雨判断粮食收成。

　　从1996年到1999年的3年间，华泰投资业务主要是在利率变动通道中谋求利润空间，3年投资赢利5.5亿。当利率降到2.25%时，华泰投资部的专家又睡不着觉了，因为利率降到谷底势必上调，债市价格反之下跌，因此他们分分钟钟都感到，手中持有长期债券充满风险，时刻可能把几年所挣的钱还回市场。

　　7次下调利率会不会来个7次上调，如果真的如此，债市将跌得一塌糊涂。风险控制由此成为华泰投资部头等大事，但手中资本又不能闲着，必须增值，而其它投资领域又是保险公司的政策禁区，只能在狭小的债市内寻找细小的机会。

　　从国债往前走的第一步是金融债。作为保险公司，华泰成为金融债最早的承销团成员。金融债推出第一年，在一级市场上，所有保险公司承销总额中华泰占了70%。业内同行为此佩服华泰的市场敏感，赵明浩则说：“我们不是在利率降到最低点时才有危机感的。”

　　在银行间市场与交易所市场之间找到定位，是华泰投资业务的一个重大转折。银行间市场原来是银行的，交易所市场原来是券商的，两个市场之间存在着资金期限的差异、利率的差异、不同品种需求的差异。华泰成为两个市场之间第一批最活跃最有力的参与者，蹦蹦跳跳地进进出出，捕捉着一个个套利的机会。

　　王梓木透露：“这几年，13亿资本金的华泰却在债券上做出2000亿的交易量，这说明我们的资金出入极为频繁。

　　业绩显示，从1996年至1999年，华泰在资金运用方面的年均回报率都在14%以上，业绩一直平稳增长。好比股市上的稳定成长股，而非周期性股票。据业内观察家分析，华泰的资金运用业绩在行业内名列前茅也有诸多客观因素。一些老牌保险公司由于传统体制局限，资金大多散落在地方分公司手里，资金不能集中使用，造成低效运用，华泰的资金从创立时就采取集中使用机制。另外，一些资产规模大的保险公司，资金运用盘子也大，而投资价值高的债券又有限，因此投资对象不可能都是好品种，一般品种也要投，否则资金闲置，一平均收益率下来，华泰投资盘子小可以先拣好的挑，收益率自然相对高。还有，随着债市渐冷，君安、华夏等大券商陆续撤离债市，给华泰相应腾出施展空间。

　　1999年10月，在保险公司一致呼吁下，保险资金运作领域略有松动，允许部分保险资金投资证券基金，间接进入股市。一切来得太突然，尽管华泰投资部早就开始研究基金，但没有机会实际操练，终归还是新手。华泰在基金投资上绝没有债券投资那样的底气，投资部总经理王德晓承认：“在债券上，华泰已经建立自己的投资模型，以此独立分析债券的价值，但在基金上尚无这样的自信。”

　　在基金的实际操作中，华泰投资部一定程度是凭感觉的。他们去拜访各家基金管理公司，在与基金经理们的交流中，去感觉对方的素质、士气、嗅觉、道德，如果大体上没有毛病就成交，有时因为与少数人的对话不愉快就放弃。投资部总经理王德晓说：“基金经理的职业道德很重要，我们就怕拎着一袋子钱就杀上去的人。”

　　各家基金风格不鲜明，不仅是华泰投资时苦恼，也是保险公司共同的烦恼。由于保险资金的特殊性，业绩最好的基金不一定是最佳的投资对象。基金风格趋同，使得保险公司很难在他们的投资理念上，选择最适合自己的。而保险公司又无从获得各家基金的操作原则和具体做法，因为那是人家的生意饭碗，因此在基金投资上，保险公司并不是建立在完全分析上。华泰的王冠龙说：“我们看不到太多的东西，也很难找到很多证物，只能靠支离破碎的印象和几次当面谈话，去总结他们的特点。基金之间的市场观点虽有差异，但特立独行的基金罕见。”

　　当然也有个性的。王冠龙就撞上一只“海龟”。这家基金公司的基金经理曾在美国市场上摸爬滚打数年，其风格有带有明显的美国烙印。他言行颇为自信：“美国的市场理论放之四海皆准，我受过美国教育，在美国市场也练过，我的美国理论在美国市场实现了，因此我的投资哲学是正确的，而投资哲学是通用的，我的理念在中国也应该是正确，如果你们跟我不一样，你们就是错的。”

　　投资理念是真刀真枪干出来的，对与错由赢与输而判定。巴菲特用30年时间，把他的基金管理公司从当初的每股1美元变成每股净资产8000美元，这位投资大师的理念就是一本投资圣经。华泰最终没有买那只“海龟”的基金，尽管一度倾向于那位基金经理的理念，但这只基金的成长几乎在所有排名中是最后的，被市场认为最臭的基金。王冠龙感慨：“他的理念可能是前卫的，如果我认同他的理念，随后更多人认同他的理念，他赚大钱我也赚大钱。如果只有我认同，别人根本不理睬，他孤芳自赏地不赚钱，我只有跟着倒霉。”

　　在基金投资上，华泰投资部确认一个原则：市场不认同的基金不能做。尤其初涉基金市场，尚未确立自己独特的投资立场，绝不能以别人理念是否前卫而下注。华泰在04国债上的勇气和魄力，是建立在自己的独特视角和判断上，尽管最初众人不认同04国债，但也敢于自信。王冠龙说：“在国债上，华泰有自己独特的立场，能够坚信自己是对的，在基金上华泰不敢那样坚持。我们相信那位基金经理的投资理论，但不足以支持我们坚定地站在他那边。”

　　据投资部基金处经理温大民介绍：“1999年10月，保险公司可以投资于基金后，当年华泰就进入近9000万。2000年3月6日，保监会将华泰投资于证券基金的比例上调到总资产的10%，华泰当时的总资产为44.9亿。也就是说，华泰可投资于基金的规模是4.5亿。而同期，我们可运作投资的资金盘子是15亿左右，但基金投资只能是不到5亿的盘子，大部分资金还只能做国债投资。”

　　温大民说：2000年3月，股市大涨，基金也有一段上攻，年中基金又有一波大行情，后期基本波动很少，华泰虽然初涉基金，几轮行情都抓住了，没有漏掉机会，没有操作失误。从业绩上看，股市上涨50%，基金涨26%左右。我们对基金的投资业务实现利润 万元，加上现在满仓还有一大块浮动盈利，华泰一年下来在基金上的收益率基本接近基金涨幅。”

　　但投资部副总经理王冠龙并不知足：“在基金上，华泰并未显现突出的优势和独特的视角。在投资理念和价值分析上尚未形成自己的特色。”

　　问及王冠龙与基金经理打交道的一年感受，他说：“在中国资本市场，机构过于追求短期利益，有时甚至不择手段，这种心态在现在阶段可能是一种自然现象，但弥漫开来很可怕。在这种氛围中，基金不可能独善其身，在基金经理中有人做事不做人，有人做人不做事，当然这是两个极端。”创建一个自己的基金，成立一家自己的基金管理公司，这是华泰董事长王梓木的一个梦想，也是保险业的共同梦想。

　　囚徒困境：半梦半醒的雄狮

　　主管投资兼管财务的常务副总经理赵明浩是华泰创业元老，他有两个“万万没有想到”。他说：“我没想到，保险资金被限定在如此狭窄的投资空间；我也没想到，政策放开的时间表如此漫长曲折。”

　　不仅赵明浩，整个华泰决策层对政策开放进程都估计不足。在保险资金运用上，目前现状与最初定位相距甚远。创立之初，华泰按照外国保险公司的资金运作模式，最初设想了一个多元化的投资组合战略，股票、债券、贷款、房地产、重大建设项目等一应俱全。

　　华泰并非不知《保险法》对资金运用限制极其严格，只限于存款、国债，不允许投资其它领域。但华泰一厢情愿地认为《保险法》是在宏观调控背景下出台的，赶上整顿金融秩序的风口浪尖，一些苛刻规定不过是一时之作，随着形势变化便会相应调整，时间不会太长。然而时至今日，保险公司除了在债券市场的狭小空间内翻跟头，政策只开了一条小门缝，允许总资产10%左右的资金通过证券投资基金间接进入股市，其余领域依然大门紧闭。

　　相比其它投资领域，国债投资的回报太少太慢。5年来，华泰也曾试图开展多领域的投资探索，比如房地产，时间证明均遭碰壁。在现有法律和政策框架下，除债券一条小道外，四周全是雷区。

　　保险界公认，在保险资金运用的政策问题上，喊得最响叫得最欢的是华泰董事长王梓木，他不仅会上呼吁会下游说，还亲自写报告做文章，各种言路全部走遍。王梓木称：“如果保险资金运用再打不通狭窄通道，保险业就将窒息。”

　　1998年，华泰投资部对欧洲7家保险公司进行分门别类的考察，其研究报告称：必须走具有保险公司特色的金融投资之路。在保险资产运用方面，华泰清晰了自己的定位：作为一个金融企业的投资业务，应该是金融领域、金融产品、金融工具。而作为一家财险公司，资金具有短期性和不确定性，随时准备大额理赔，因此资金运用要特别注重流动性的变现能力，只有投资于金融产品才能符合华泰资金的特性。

　　恰在此时，国家对证券投资基金清理整顿，改组原有证券投资基金，出台证券基金管理办法，组建投资基金管理公司。

　　清楚自己该干什么，又发现政策松动的机会，华泰在1998年底形成一份报告，1999年初正式呈送保监会。主旨是保险资金通过证券投资基金间接进入股票市场。

　　1999年8月在重庆召开的国债协会常务理事会上，华泰携报告准备大声呼吁，但会上没得机会。会下，他们找到刘鸿濡，刘看过报告认为想法不错，告知参会的保监会副主席吴晓平，其实保监会也在积极推进此事。华泰在合适的时机挑起话题，在会上迅速得到全体呼应，达成共识。

　　在刘鸿儒倡议下，全国政协财经委员会召开一次座谈会，并形成一份报告，呈送朱镕基总理，经肯定，政协财经委正式向国务院递交报告，国务院转发报告征求各部委意见。10月下旬，政策出台，国务院批准。

　　在2000年的国债协会理事会上，与会者均说，没想到重庆国债会竟然具有了里程碑的意义，在保险业与证券业之间架起一座桥，尽管政策大门只开了一条缝，但是一次历史性的质变。

　　政策开放了一小步，王梓木就想来一个跳跃。1999年底，华泰向管理层提交一份新报告：由保险公司参与组建开放式基金和基金管理公司。这是一个更大的谋略。

　　现有的证券投资基金是封闭式的，设立初衷是为中小投资者，突出专家理财规避风险的概念。按现行的政策，华泰只能在二级市场购买这些封闭式基金。华泰意欲发起创立开放式基金，由机构投资人为主体。而且开放式基金更适合财险公司，可以随时赎回，流动性更好。

　　组建基金管理公司的想法，华泰在欧洲考察时就已形成。外国保险巨头是几十亿的注册资本，上百亿的保费收入，但管理着上千亿的资产。它们的业务核心并非收保费，上百亿的保费收入几年结算下来可能是收支持平，甚至净亏。它们的核心竞争力是拥有一个庞大的客户群体，替客户管理上千亿资产以获得稳定收入。

　　投资部副总经理王冠龙说：“无论保险业务还是资金运用，都是高负债、高风险业务。作为金融机构尽可能要把风险推出去，基金管理公司就是相对无风险业务。基金的资本是投资者的，回报与风险也是他们的，基金管理公司只是从中获取管理费。在国外金融界有许多这类中间业务，比如银行的结算业务、信证业务、资金证明等，其利润能占到金融机构利润总额的1/3，等于坐地赚钱。当然，金融机构不可能好呈占全，风险全是客户的。基金管理公司彼此之间也要激烈竞争，业绩差肯定被淘汰，客户撤回投资，你就没得玩了。”

　　此间有一个插曲。中国保监会曾提出一个方案，由各家保险公司联合组建一个共同基金。最初这个方案赢得一片叫好，但事实上行不能，最终流产。原因很简单，保险公司之间是竞争对手，在保险业务上争得你死我活，而保费收入又放在一个篮子里共同运用，在竞争对手之间寻求共同创益，想法好做法难。

　　华泰高层嘴上喊着，手脚也没闲着，创立开放式基金和组建基金管理公司已经排上日程表，组织架构和形式初具雏形，战略合作伙伴和策略投资人也有安排，彼此经过数次沟通形成共识。火烧得很旺，就等政策揭锅。从保监会获得最新的信息：保险公司参与发起基金或管理公司，就要修改《保险法》，因为法律规定“不允许保险公司投资企业”，此事提到修改法律的高度，绝非国务院所能独家拍板，要上全国人大。多一道程序自然多一些时间，好事多磨。

　　谁都知道，保险资金是一只猛虎，现在让其冲入股市，稍有不慎，就会引起证券业和保险业的连锁地震。因此管理层的顾虑多多：1.早先保险公司什么都可以干，但什么也没做好，这是历史教训；2.保险公司没有投资股票经验，缺乏专业人才；3.股市尚不规范，保险公司尚不成熟，一旦因关联交易而生风险，后果不堪。正因如此，在保险资金入市问题上，管理层高立证券投资基金作为中间环节，意为一道防火墙。

　　王梓木并不这样认为：“保险公司参与发起基金，并非一家独揽，只是参与发起，由几家共同发起，几家互为制约，基金管理公司的组织形式同样。如果说保业人才不足，我们可以聘请专业的基金经理。”

　　早在两年前，王梓木对保险资金进入资本市场就有一个“三部曲”战略：第一步，通过在二级市场上购买证券投资基金，进入股票市场，这已变为现实；第二步，发起设立基金，原指望2000年能够实现，未果；第三步，成立基金管理公司。

　　王梓木说：“我现在想把第二步、第三步并为一步走，不是我急，我门口蹲着上千亿美元资产的猛虎，如果中国保险业还是困在笼子里的幼狮，哪一天才能成为雄狮，又怎抵得住猛虎。”

　　附：美国500家寿险公司投资结构变化

　　一般贷款所占比重 债券所占比重 股票所占比重

　　1920年 45.1% 45.1% 1%

　　1997年 12.2% 56.3% 22.2%

　　日本寿险公司投资结构变化

　　一般贷款所占比重 有价证券

　　1975年 62.5% 21.7%

　　1986年 35.9% 41.5%