光大证券首席分析师 刘凯新浪教育讯 11月27日下午消息，由新浪教育主办的“新浪2017中国教育盛典—投资峰会”在北京举办，主题为“教育新‘资’态”。会上，光大证券首席分析师刘凯为大家独家解读了《2017中国教育行业投资报告》，并认为目前在线教育行业在股市呈现整体加速的趋势，从细分股市来看呈现出了A股趋冷，美股趋热的状态。
据《2017中国教育行业投资报告》显示，随着新《民促法》正式实施，各省事配套政策相继出台，中国的民办教育步入了长期快速发展通道，这将推动教育产业资产证券化在不断加速。
三大维度分析教育市场
0-6岁国内教育：幼儿园资产前景良好，在线外教课的商业模式渐起。尤其是在线外教的龙头机构营收已进入爆发期，在B端的幼儿园服务中，轻资产模式助力它们在全国范围跑马圈地；
6-18岁国内教育：课外培训需求爆发，教育信息化+AI方兴未艾。这其中，刘凯看好三四线城市的班课模式。同时他认为人工智能将在教育行业率先破局；
18岁+国内教育：职教培训赛道众多，在线教育价值凸显。刘凯认为C端在线职业教育的接受度在日益提升，其中IT 培训未来3年将有望保持25-30%复合增长。
投资建议：关注细分产业链的优质上市或挂牌公司
（1）k12课外培训行业：好未来、新东方、科斯伍德（并购龙门教育）、高思教育、四季教育、瑞思学科教育、佳一教育；
（2）职业教育行业培训：华图教育、达内科技、文化长城（并购翡翠教育）、开元股份、百洋股份（并购火星时代）、传智播客；
（3）幼教行业：威创股份、亿童文教、朗朗教育、金宝威；
（4）toB教育信息化行业：全美在线、新道科技、颂大教育、华腾教育、网龙；
（5）toC在线教育行业：新东方网；
（6）留学和游学行业：新东方、世纪明德、培诺教育；
（7）学历教育行业：枫叶教育、成实外教育、民生教育、宇华教育、新高教集团、博实乐、海亮教育等。
此外，刘凯也提示各位投资者，应该注意教育政策的变化和市场竞争加剧等风险因素。（潘程）
点击打开《2017中国教育行业投资报告》
以下为刘凯的演讲实录：
首先非常感谢新浪论坛的邀请，也非常开心今天又见到了Lisa。
在分享之前我先做个简单的自我介绍，我自己之前主要是在中信证券做三板全市场的研究，但是我自己主要是做教育行业研究的，在过去的三年时间里，就认识了特别多教育圈的好朋友。现在在光大证券也是除了做三板全市场研究之外，也会继续做整个A股教育行业的研究。
这个是我们过去三年的一些研究的成果，包括我们写了很多行业的报告，写了很多公司的报告，也借助于之前中信证券的一个平台，开了非常多的过千人的大会。
在柏宇之后讲压力是非常大的，如果教育行业的理解，如果宁柏宇是100分的话，我最多就20分，今天这个分享受限于时间，我主要跟大家讲讲资本这个层面上教育行业到底发生了什么。
我主要跟大家分享一下从美股到三板，到港股的情况，去年我们教育月报里面提到一个观点，2016年是教育行业资产证券化的元年，在过去的一年半的时间里面，我们也可以看到，基本上我们之前的判断还是逐步地在兑现。
下面这个图我觉得还比较重要的一个图，这个是从A股到美股、港股、三板并购市场的市盈率，我上次做分享的时候，有一个嘉宾跟我说不太懂市盈率是什么，简单地说如果企业有1块钱，现在在美股是61块钱，在港股就是47，新三板就是22块钱。在三年前在A股如果公司是1块钱的利润，在A股就值500块，我们可以看到现在为什么这个小标题叫A股已非唯一的路径。A股的估值是在持续往下掉，美股有新东方两个龙头在，美股反倒是整个资本市场最高的。
这个表格是我的同事做的一个梳理，我们把已经IPO的所有的企业，包括三板挂牌的企业，它的市值进行了梳理，从好未来到新东方，大家可以看到这么一个排序，我们列这么一个排序，包括前面有相应的细分，我们是有什么样的观点呢？我们认为教育行业它是一个重度垂直、重度细分的一个细分行业。仅仅是在6—18岁的非学历体系的线下培训的To C的模式下的这么一个细分赛道，都诞生了2家近千亿市值的上市公司。未来很多其他的几十个细分赛道都会产生出来过百亿、近千亿的上市公司。
因为现在IPO是一个常态化的趋势，所以我们也把现在你IPO的一些企业进行了一个梳理，在这边有不少企业都是之前在三板来进行挂牌的。这个图包括董总也在这儿，在A股今年很明显，只有10%的中国茅台、中国平安这些大市值的股票涨，其他80%、90%的股票全是跌，这里有今年年初到10月底上市公司的表现。包括现在的市盈率，A股有特别多现在以教育行业为主业的上市公司市盈率到了明年只有20几倍，20几倍是什么概念？现在很多一级市场的项目，pre-IPO都有一个比较低估的区间。
这个图是我有一次演讲的时候讲的一个图，有讲到九一行情，现在在A股我们以前做小盘股研究，大家觉得特别骄傲，因为我们刘凯发一个报告，啪啪啪五个涨停板，现在发一个报告不跌就不错了，现在90%A股分析师都处在你的A股交易这么一个状态。
这次过来分享特别想跟大家分享我在两个礼拜之前一次路演的经历，其实我的工作30%的时间是跟宁柏宇、冬哥学习，我们要去所有的基金路演，比较牛的是我带了一个A股上市公司的董事长、董秘，或者是教育部的失业人反路演，别人说刘凯就不用说了。我两个礼拜在上海，给上海一个最牛买方分析师路演，我当时是拉着我一个哥们去的，我那个哥们是我见过的看交易三年以来，口才爆表的，我们两个一块跟那个哥们路演，那个哥们问了我三个问题，现在IPO是一个常态化的趋势，但凡利润体量超过3000万的企业，对于他来讲他最优选择一定是去IPO，没有硬伤的超过3000万的企业一定去IPO，为什么要做上市公司？我哥们就看着我，我也看着他，大概对视了一秒钟，其实我们心里面都知道答案是什么，因为我是卖方分析师，所以我还是要讲个四五分钟，说为什么他要卖给上市公司，什么意思？再回味一下他的问题，如果没有硬伤的这么好的行业、这么牛的公司为什么要卖给上市公司？卖给上市公司的潜台词就说明你有硬伤。
第二个问题，在A股卖给上市公司，比如说你有5千万的利润，你现金卖个20倍，卖个10个亿，有三年的业绩对赌期，他们有测算过，所有的细分行业得标的资产卖给上市公司，他的业绩承诺期三年，之后的第四年业绩都是下滑的。我们在业绩承诺期为了之后股票套现，我要拼命地把之前的业绩承诺做到了，到第四年，反正老子的股票也卖了，无所谓的，跟我就没任何关系了。问题是有90%得标的资产卖给了A股上市公司，业绩只能管三年，到第四年，90%的企业业绩都是下滑的，刘凯还有某某总，你怎么能够说服我，你就是那10%呢？我哥们真的是我见过的交易行业口才最好的年轻人，我哥们在看着，我也看着他，后来又是我解释。
后来他又问了我第三个问题，他说刘凯还有某某总，这个上市公司的董事长是做经营的还是做资本的？我想那一定是做运营的了，后来他又补了一个问题，他说领导我想请问一下，收购的这几个标的资产的业务董事长有去管吗？那个哥们脱口而出，没管。那个哥们就说那肯定是做资本的嘛，通常来说纯做资本的。为什么你一个上市公司，标的资产贡献的上市公司70%的利润，但是你就只有10%的股票，我怎么能够相信你们的管理层跟董事长之间，这个是绝对的利益，未来有更好的发展，而不是这个公司只看三年。
其实这三个问题我自己都问过我自己，但是当我在路演的时候，被这么尖锐地问到这三个问题我觉得还是挺尴尬的，而且这三个问题基本没有什么人可以回答的，我过去两年里面我的状态就是这么一个很孤单的状态。
最后简单地再讲五六分钟，我刚才讲了那么多，大家就可以理解，为什么A股教育公司会跌了那么多，从当年的500倍跌到现在看2017年现在已经年底了，看2018年很多公司就20几倍，这是一个雪崩式的刷估值，大家显得越来越理性。
这个是三板挂牌公司的情况，因为三板流动性不是特别好，还是选择在三板挂牌，三板的企业跟A股的企业有个区别在哪儿？在于三板的公司都是100%以教育行业为主业的，A股的公司现在基本上都是买买买。
这个是三板一些企业收入2016年的情况，新东方跟好未来其实是一个长牛的过程，现在好未来的估值大概有多贵？应该是180亿美金，学而思2018年是2个亿美金，基本上今年的市盈率是80倍，明年是50倍。A股的有很多企业今年是30、40倍，明年是20几倍。
我到现在还是挺钦佩我之前认识的一个好未来的领导，当时在三年前，大家会说全通教育都500亿，为什么你们不会A股呢？你从事后来看，其实好未来做了这么一个资本市场路径的选择还是挺正确的。本来这个标题是博实乐、红黄蓝，今天中午紧急做了一个修改。
正是因为有学而思、有好未来跟新东方特别高的估值的标杆，所以现在越来越多的教育行业的企业会选择去美股IPO。港股市场现在有两个趋势，第一个趋势就是有大批量的学历类的民办学校会选择在港股IPO，基本上这个估值是当年利润的25—30倍之间。另外一个港股对互联网企业特别扶持，我们认为不单单是其他TMT互联网会去港股IPO，包括教育行业里面投的有相当一部分的公司可能也会选择港股IPO，因为A股毕竟是看利润的市场。
这个并购这边可以简单提一下，讲的那三个问题，大家可以感受到现在肯定在并购这一块A股不单单是教育了，在并购市场这一块是处于萎缩的状态。刚我提到三个问题，他还问我第四个问题，说这个董事长买了三个企业，到底谁管谁，董事长管吗？董事长不太管，你们到底是A管B，还是B管C，还是C管A？这个无解，至于刚才讲到的四个原因，所以现在基本上A股的并购，尤其是教育行业的并购还是处于逐步收缩的状态。
下面这个图可以简单提一下，横轴是时间，这个圈的大小是你并购的标的资产的对价，简单来说大家可以看到越来越多、越来越大。虽然说A股并购还是有这样那样的问题，但是我之前做了三四年A股电子行业的研究，其实我见上市公司董事长的机会还没有这两年多，这两年有特别多的A股的实控，说他们想买教育行业得标的资产，但是我又是整个三板市场唯一一个研究教育行业的分析师，其实虽然说A股可能有这样那样的问题，但是仍然阻挡不了特别多A股上市公司董事长要布局教育产业的一个决心，我们最近发现了一个趋势是什么呢？有特别多的企业会冠股份、中泰桥梁等等，他们利润100%都来自于教育行业。
这个是我定的一个研究框架，叫做“三大维度、四分天下”。三大维度简单来说，不管是你去A股买股票，去港股买股票，还是美股，还是做一级市场投资，本质上都是三个维度，好行业、好公司跟好价格。其实这一页PPT主要是针对我A股的客户的，我们做了一个图，这个图是给我们A股客户看的，我们选了三个指标，从PE到PEG再到市值，将来我们肯定是买成长性好PE和PEG比较便宜的。
因为今天的演讲时间只有15分钟，这个是最开始有提到的各个细分行业估值的比较，这个是我们给的相应的投资建议，我们前段时间刚刚写了一个50、60页的报告，大家感兴趣的话，可以找我们新浪教育的美女去要一下。可以比较完整地阐述一下我们对刚才三大维度四分框架的理解。
今天过来主要是想给大家讲刚才那个小图的，这个是我个人的微信号，如果大家对教育跟资本感兴趣的话，大家可以来联系我。最后做一个简单的结束语，上个礼拜五，我在我自己小号的朋友圈上面发了一个自我人生最最重要的时刻，在我刚刚入行的时候，我们的大领导就说卖方分析师名利双收扬名立万，这个名就是卖方分析师，如何能够让自己成为一名产业专家和一名股票研究的专家，我觉得过去的三年的时间里，和宁柏宇和潘叔和东哥，最后再次感谢新浪教育盛典，也感谢各位教育圈的朋友，谢谢大家！
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