净利巨亏达11亿 天舟“是文化还是夜谭”

　　（原标题：净利巨亏11亿，天舟“是文化还是夜谭”）

　　截至2018年三季度末，天舟文化的商誉余额为28.43亿元，占净资产的64.22%。其中占大头的是并购的游爱网络和神奇时代，商誉分别为14.22亿元、11.24亿元。

　　上市公司的雷真是防不胜防。近日，天舟文化（300148.SZ）公布2018年度业绩预告，其预计巨亏10.6-11亿元，2017年同期为盈利1.34亿元。公告一出，天舟文化跌停。

　　对于巨亏原因，其解释称主要系对收购的公司进行了12-14亿元的商誉减值准备计提和长期股权投资减值准备。扣除上述影响后，归属于上市公司股东净利润为2-2.4亿元。

　　所以就有投资者在互动平台上提问道：这商誉减值11亿多也太大了！难道当初公司收购就是为了带来这些吗？天舟文化的解释是，公司近年来通过并购重组等一系列资本运作，拓展了文化和泛娱乐两大业务版块，并夯实了公司教育版图。受2018年以来宏观环境和政策因素等影响，部分标的出现了商誉减值测试风险。

　　那么，天舟文化在教育领域都有过哪些布局呢？现在的情况又是如何？蓝鲸教育进行了梳理。

　　收购的两公司商誉占总额89.56%

　　据悉，截至2018年三季度末，天舟文化的商誉余额为28.43亿元，占净资产的64.22%。其中占大头的是并购的游爱网络和神奇时代，商誉分别为14.22亿元、11.24亿元。也就是说，这两家公司的商誉值就占到了天舟文化总额的89.56%。

　　天舟文化收购神奇时代是在2013年8月，其以12.54亿元全资收购。但是，神奇时代2016年只完成净利润1.6亿元，和承诺值相差523.86万元；2017年净利润下滑52%至7853万元，2018年上半年下滑63%至1598万元。

　　天舟文化收购游爱网络是在2016年6月，其以16.2亿元（现金支付5.39亿元、股份支付10.81亿元）全资收购，增值率为2071.9%。根据业绩承诺，游爱网络2016-2018年将实现净利润分别不低于1.2亿元、1.5亿元、1.875亿元。但实际上，游爱网络2016年和2017年只完成净利润0.49亿元、1.49亿元。

　　其实从2017年开始，天舟文化的净利润就开始出现了下降，下降幅度为44.98%。如果扣掉游爱网络的业绩贡献，其经营情况已不容乐观。

　　“如今看来，天舟文化的并购案并不成功。首先，收购标的价格严重虚高，增值率超20倍去收购一家净利不到5000万元的公司，明显不合理；其次，标的都没有很好的完成业绩对赌，这说明其投后管理并不到位。”

　　我们在看其募资情况，自2010年上市以来，天舟文化共进行了3次募资，总额超17亿元。一次是IPO募集资金净额3.79亿元，一次是2014年募集资金净额2.26亿元，一次是2016年募集资金净额11.05亿元。

　　对于此次业绩巨亏，分析师认为，去年以来，游戏和教育一样，受到的政策影响很大。不仅仅是天舟文化，连腾讯网易受到的重创都不小，这是大的背景。就天舟文化而言，旗下游戏的下载量和活跃度也未达预期。最近上市公司出现批量商誉减值，造成亏损超过10亿元的就很多。这里面不排除上市公司想一次性进行减值处理后，进而降低了后面的业绩压力。

　　天舟文化在教育领域的投资布局

　　天舟文化以传统图书发行起家，截止2017年报，图书出版发行业务贡献营收4.32亿元，占比46.19%。在上市以后，据蓝鲸教育不完全统计，天舟文化共有5个教育项目的投资并购。

　　其中最大的一个是以2.2亿元收购人民经典51%股权。根据业绩承诺，人民经典在完成B轮融资交易后的三个会计年度，应分别实现净利润0.89亿元、0.99亿元、1.09亿元。实际上，人民经典2016年只完成净利润0.28亿元。

　　东方天舟于2013年成立，是天舟文化联合东方阶梯双语学校、上海阶梯进修学校成立的。主要包括两所培训学校和教育产品的销售，以及NECT考试。

　　投资麦可在线的目的主要是为了推进教育信息化和在线教育业务，整合各方资源打造全国性幼儿教育线上线下资源互动平台。

　　决胜网曾是一家新三板公司，投资目的在于将线下教育资源和互联网进行优势互补，从而改善现有业务结构。

　　天舟文化和翡翠教育接触时间仅半年就宣布收购“流产”，其最后被文化长城以16亿元对价收入囊中。

　　此外，值得一提的是，天舟文化获得了衡水中学唯一授权，联合研发《衡中同卷》。要知道，衡水中学每年被清华北大录取的人数稳居全国第一。不得不说，这个资源有多么重要。

　　目前，天舟文化第一大股东为湖南天鸿投资集团有限公司，持股19.57%。而天鸿投资累计质押股份达53%，一致行动人肖乐累计质押股份高达100%。

　　“此次集中暴露也给市场和投资者进行了一次很好的教育，并购看似风光容易，尤其以并表增加业绩为目的的收购。但是，市场终究是理性的。没有真实价值和不能创造价值的公司，即使套现离场，最后也将证明结局失败。只不过买单、接盘的对象成了散户。因此，上市公司在标的选择、价值评估、投后管理方面，都要建立专业队伍和强大的研究能力。寒冬，正是一个练团队内功的时机。”一位私募基金经理总结道。

　　同时，在重视战略业务的同时，一定要注重团队。这个的重要性，怎么都不为过。教育需要时间，真的是急不来和快不来。

　　实习编辑：郝颖利

　　责任编辑：潘程