半年超40亿元投资 希望教育的“并购狂奔”

　　近日，希望教育（01765.HK）的一纸收购公告，引发了资本市场和银川教育圈的热议。

　　其将以5.5亿元现金收购位于银川的4个学校和2个公司，分别为：银川能源学校（又叫银川大学）、银川科技职业学校（中职）、宁夏现代高级技工学校、银川大学职业技能培训中心、银川大学教育集团汽车修理厂（有限公司）、银川大学教育集团汽车驾驶培训学校（有限公司）。此外，还将提供5亿元融资支持，用以参加拍卖及竞投目标资产；提供4亿元融资支持，用以偿还目标主体借贷。收购总代价为14.5亿元。

　　上述收购最主要的资产是银川大学。银川大学现有学生1.13万名，其中本科生6800名，专科生4500名。2017年除税前净利润8048.78万元；2018年收入2.01亿元，除税前净利润2578.71万元，净资产10.77亿元。

　　上市后并购动作加大，今年已有6个并购案

　　对于银川大学出售的原因，希望教育表示是因为原控股股东银大控股（宝塔石化集团持股95%）资金链断裂。也正因为此原因，希望教育这笔买卖还是很划算的。

　　首先是生均成本低，综合算下来是3.7万元/人，行业目前的收购中生均成本大多超过7万元，为行业一半左右；其次是目前香港股市高教类资产平均净利率为47%，该标的净利率估计约为15%，上升空间较大；最后是此次收购对价估值PB（市净率）低于0.6x，远低于目前香港股市教育板块平均市净率估值的2.65x。

　　事实上，除了银川大学这一例，希望教育自去年8月在港上市以来，已有8项资本动作，全部可增加学生超7万人。其中包括一半自建、一半收购。仅今年8个月时间，就有6个并购案，可谓动作很大。自建的四个学校，总投资超43亿元；收购金额超12亿元。

　　今年3月，以1.48亿元全资收购了贵州大学(分数线,专业设置)科技学院。该学院为本科院校，在校生超过9000人。2017年除税前净利润103.83万元，2018年除税前净利润1533.87万元，增幅超过14倍。

　　今年7月，以1.6亿元收购鹤壁汽车工程职业学院。该学院在校生4504名，未来新校舍建成后将容纳7000名。

　　今年8月，以4亿元收购苏州托普职业技术学院/昆山技工学院。这两所学校2017年除税前净利润58.97万元；2018年除税前净利润592.61万元，资产净值8148.34万元。

　　目前来看，希望教育并表的学校有9所，学生总数8.6万人。其中本科3所，专科5所，技师学院1所。仔细观察还会发现，一半的学校同样来自收购。最早开始收购是在2011年，但2014年收购次数最多。其中四川天一学院收购价为1.1亿元，贵州财经大学商务学院收购价为1亿元，四川托普信息技术学院收购价为10亿元。

　　由此看来，希望教育的战略一直是以外延并购为主，自建或者内生增长是辅助。今年上半年营收5.95亿元，同比增长13%；净利润2.43亿元，同比增长83%；去掉上市开支和股权支出后，核心净利润增长34%至2.57亿元。

　　由于新收购的学校还未并表，相较而言，半年报的业绩增长来源于此前学院的增长。包括学生同比增加了1.04万名，但和去年末相比并无变化，主要受9月新学期尚未开学的影响。

　　希望教育的资金是否吃紧？

　　希望教育有过三次融资：一次是在2007年，华西希望投资1.5亿元，曾获得51%股权（随后转让给附属公司四川特驱投资），目前是第二大股东。华西希望由希望系陈育新（刘永美）创立，陈育新其他兄弟包括刘永言、刘永行、刘永好；第二次是光大投资在2016年和2017年，分别投资3亿元、6亿元，最后成为第三大股东；最后一次是，IPO募资净额27.05亿元，如今还有21.62亿元未动用。

　　截至2019年6月30日，希望教育现金和现金等价物余额为26.13亿元，去年末为30.39亿元，有所下滑。如果加上21.32亿元的贷款授信（8.6亿元为信托，其他为银行贷款），希望教育可动用资金总额为近48亿元；贷款年利率为4.75%-7.5%。

　　有息负债方面，共计21.31亿元，较去年同期下降8.11亿元；其中长期借款15.55亿元，短期借款5.76亿元；总负债率为47%，有息资产负债率由去年同期的48.2%下降至28.4%。

　　综合来看，希望教育的流动性还比较充足。加上今年9月已经开学，能预收很多现金。

　　那么，资本市场又是否买单呢？早在上市首日，希望教育开盘即破发，最后以跌2.55%收盘。上市以来，股价在上市后的第五个交易日最高摸到过2.2港元。随后一路下跌，上市至今的跌幅超31%。

　　IPO之时，A股的佳发教育曾期望对希望教育投资2000万元，参加上市时的锚定投资。但最终失败，投资款被退还。若当时投资成功，恐怕目前也是亏损状态。

　　从希望教育身上可以学到什么？首先，拿到充足的资金去并购是一方面，更重要的是并购完成以后的财务状况还很健康；其次，投后能力才真正考验并购是否成功。

　　也正如希望教育管理层在中报中所表示的，“并购及新建院校是本集团扩大办学规模、实现持续增长的两大举措。未来将进一步强化项目拓展能力，及时把握并购项目信息；将对已有的上百个潜在目标进行筛选分析，把握节奏，适时推动优质、成熟项目的深度洽谈，确保并购项目持续落地。同时，本集团将会在高等教育资源相对稀缺、人才需求较旺盛的地区新建有特色的院校。”

责任编辑：潘程