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 自从银行连续7次降息之后，债券市场的冬天随之来临，门前冷落鞍马稀，许多老国债消失得无影无踪。今天债市的惨淡景象，不禁使人联想到，1993年的证券营业部门前那稀稀落落的自行车，只有一息尚存，没有彻底死去。 出人意料，在2000年的债市上，突然窜出04国债这匹黑马，在其幕后，华泰财产保险公司动用30亿资金，大进大出获得大赢。但当笔者问及华泰保险投资部的一帮年轻人，他们仿佛早已忘却此事，好似一桩往事尘封于历史。 鲜活故事变成悠悠往事，投资部副总经理王冠龙淡淡地开了头：“04国债是市场上一个极端事件，极少数的机构站在华泰这边，绝大多数机构是对立面，我们对了就是他们错了，他们对了就是我们错了。而任何市场从短期交易上，多空双方全凭资金实力，所以多数人比少数人是对的。在04国债上，华泰是多方，他们是空方，双方的资金实力对比看，华泰这方的机构远比不上对立方的机构，如果是纯粹的多空对峙，华泰必输无疑。幸亏中国市场不允许卖空，等于对立方是看客。华泰得以低价位重仓持有，高价位从容出货，捡了一个大机会。” 关于04国债重大投资决策的起因，源于一个大学毕业不久的女孩熊瑛之手。在2000年初，国家开发银行在银行间市场发行了一支浮动利率债券，华泰投资部开始追踪，对浮动利率债券的定价模型进行分析。熊瑛提交一份研究报告，她发现：在浮动利率债券和固定利率债券之间，存在一个不小的利差。尽管这份报告的理论价值并不高，但这一发现却是让人眼睛一亮的闪光点。 投资部据此建立了一个更为完善严谨的投资模型，熊瑛的发现被验证。但国开行发行的浮动利率债券是在银行间市场，买卖不会很活跃，出手很麻烦，只有等待时机。 时隔不久，财政部准备发行04国债，这是中国在交易所市场上发行的第一支浮动利率债券，天赐良机。华泰在20天前获此信息，立刻对自己的模型进行更广泛更深入的论证进而确立投资战略。 投资部的余伯友等人被指定为反方，扮演鸡蛋里挑骨头的角色。在市场检验之前，投资部只能建立一个模型来计算04国债的价值，而模型必须有诸多前提限定才能确立。余伯友用极端化的手段改变那些前提假设，来寻找模型的缺陷。比如对10年期利率趋势的预测，余伯友就假设利率不像预测那样会是什么结果。充当反方的余伯友说：“尽管我疯狂攻击，最后还是败下阵来。” 对04国债的担心，最核心的是未来利率的走势，因为中国没有外国那样的参照系统。其次，市场对04国债的认同度，因为华泰对04国债的投资取决于它的价值，而非坐庄，因此不可能操纵市场走势。经过正反方的论争，投资部最终确认自己的模型是合理的。 经过周密精算，华泰最高层确立15亿的投资规模，投资部估计大概能拿到10亿就不错，因为华泰看好别人也会看好。不料，在财政部招投标时，大家曾普遍唱淡04国债，而且该来的老国债都没到，华泰轻易中标15亿。看走眼了？投资部众人的心一下悬了起来，如果错了，在几天后的一级市场分销时应该立刻减仓。如果中标本应喜悦，但投资部弥漫一片检讨气氛，搬出最后原始的模型，每个环节、要点、论据一路推导下来，结论是“我们没错。” 在是否加仓的具体环节上，投资部的两位总经理产生差异，他俩在总体思路是一致的，对04国债的投资价值是认同的。但在是否追加投资上，总经理王德晓主张从15亿追加到30亿，副总经理王冠龙主张不加或少加。具体投资数量不是靠模型能推导出来的，只能凭感觉，两位老总争执不下，就来个“集体拍脑袋”。投资部每个人填一个数，最高报持仓35亿，最低为15亿，各自数据一平均为28.5亿，接近30亿，就这么定了。 副总王冠龙谈起此事时说：“我俩之间的差异可能是个性的差异，王德晓是证券出身，比较激进，我是财务出身，比较保守。投资大可能获利大，但风险也大，一旦投错了亏得也多；投资小获利少，但风险小压力也小。” 最高层的决策在晚上11点半作出，并给投资部打气：即使出现风险，华泰也有能力承受。但投资部的国债老手没有一个心里坦然，04国债是一个新东西，华泰从未有过在一支债券上押宝30亿，而且市场上目前并不认同。命运能否操在自己手中，前途未卜。 推理毕竟是推理，合理的预测并不意味合理的结果。投资部总经理王德晓说：“我们把可以预见的各种风险都估计到最糟程度，它就不成为风险，真正的风险来自于我们意料之外的因素，不知道风险才是最大的风险。” 5月24日，04国债挂牌分销，当时场面很刺激。华泰盯住40多家分销商，由于很多人并不看好这支国债，疯狂挂出卖单，华泰见一个吃一个，挂出卖单的券商起初以为没人要，可一转身就没了。华泰曾担心有人跟他们抢货，结果没有第二家。只见华泰一家挨门挨户地狂吃，也就20分钟，把所有卖单一扫而光。分销按规定只能100元卖出，华泰就以100元价格通吃，一下吃进15亿，明眼人一看就知是机构扫盘。 华泰在财政部发行时买进15亿；分销阶段敛货扫盘15亿；运用资金30亿持有04国债23%份额。这一比例虽未达到控盘程度，但大进大出肯定影响价格。投资部副总王冠龙说：“华泰根本就没想坐庄，否则还要持更大比例，在操作上也没有不断地对敲拉抬，操纵价格。华泰根本就没有坐庄的经验，且不论坐庄如何吃货，坐庄怎么出货就是一门很复杂的技巧，过去从没拿过这和叁盘子，也就没练过怎么出。” 6月2日，04国债上市，开盘第一笔卖单挂出99.7元的低价，华泰一愣，但很快接盘。直到6月10日，这支国债才爬升到100.15元，涨了1角多。当时，一家证券媒体采访了华泰、中科信、中信证券三家，中科信估计这支国债价值为100.3元，中信证券说价值在100.8元，只有华泰认为04国债的价值底限在102元至103元之间。 市场检验，这支国债最高爬升到105元。华泰从102元开始出货，在103元至104元区间，出货大半。最高价位105元也是华泰卖出的。 此间，一个政策消息还给04国债帮了一个小忙。按规定，基金在投资组合中必须持有20%比例的国债。但监管并不那么细致，只要每个季度公布持仓组合时到标准即可过关。因此，基金经理便往往打这个时间差，毕竟债券收益低于股票收益。在每个季度末考核前买进国债，考核一过随即抛出，国债上赔一点也无所谓。在基金黑幕事件发生后，证监会的监管改为每天查看基金仓位，这就逼着各家基金一窝蜂补仓，04国债成为首选，潜在需求集中变为即时需求，加速需求转换。 投资部总经理王德晓说：“截至目前，04国债的最低价格99.7元是华泰吃进的，最高价格105元也是华泰卖出的。在这个全过程中，开始想买进的只有我一家，低价买时没人跟我抢；后来想卖的也只有我们一家，高位出货又没人跟我一起跑，如此游刃有余，是投资机构求之不得的一种境界。” 副总经理王冠龙说：“我们并没有坐庄，也没有操心地拉抬，我们就是算准了04国债的价值区间，低于价值的价格就大量吃进，高于价值的价格就大量出仓。在证券市场上，基金业关于是否重大持仓曾有很大争议，有人搬出投资大师巴菲特，说他可以重仓持有，在中国为什么不能。其实这不是巴菲特的本质，巴菲特的核心是价值投资，他的投资理念是研究上市公司的价值，他买一只股票，不是在股价波动中寻求回报，而是算准这家公司的价值，靠分红得回报。所以巴菲特敢于重仓持有，中长期持有。 此话颇深。在中国证券市场上，绝大多数投资者买进股票都是为了高价抛出，攥在手里肯定赔死掉。其实，在证券市场中不是没有长期持有的股票，比如云南红塔就像印钞机一样，持有它等分红就有滚滚的银子，至于是否在高价位及时抛出，显得并不关键。华泰不可能超越中国市场目前的游戏规则，在以往的投资策略中，只能寻求低进高走，只能分散投资，从市场成长中获利，绝不敢重仓持有单一证券。04国债的操作教育了华泰投资部，重仓持有不一定错，关键在于开始时的投资战略是否基于看透价值所在。 04国债是一堆金子。按理说，市场上每支证券的收益风险比都是对称的，很难有价值被低估的证券，一点风险也没有，然后超额买进，再高价出掉。但华泰投资部恰恰发现04国债的收益风险比的不对称，这是特例。副总经理王冠龙说：“今后再碰上这等好事，我们会更小心，更慎重判断自己的立场理论和事实能否支撑。怕就怕，把04国债的成功思路变成复制品。” 总经理王德晓说：“04国债只是市场给华泰的一份额外利润。”(主笔方向明 记者文白) 文学艺术、留学移民、求职应聘、英语学习，尽在新浪网文化教育频道。
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