作者：中央财经大学 杨毓玫教授

　　一、考场提示

　　本章重点、难点内容：项目现金量的计算；投资决策方案的选择与评价方法；固定资产平均年成本的计算；税后现金流量的计算；投资项目的风险分析以及时间价值与风险分析在投资决策中的运用。

　　二、重点、难点学习

　　(一)货币时间价值的概念；复利终值、现值，普通年金终值、现值，预付年金终值、现值，递延年金终值、现值，永续年金现值计算；名义利率与实际利率的换算；贴现的计算。

　　(二)1、项目计算期各年现金流量的确定，是进行项目评价的基础，最重要，注意区分独立项目还是互斥项目，互斥项目有时可以用差量分析法。根据书P226-227,用列表的方式，纵栏是0、1、2…n年，横栏是建设期、经营期、净现金流量。

　　其中初始现金流量包括：长期资产投资(固定资产、无形资产)、垫支的流动资金、旧设备变现净损益以及对所得税的影响。

　　经营期现金流量包括：税后增量现金流量、费用节约带来的现金流入、折旧的税收挡板作用。

　　项目终结点的现金流量包括：残值收入的现金流量、残值的纳税的影响、收回垫支的流动资金、清理费用。

　　尤其要注意建设期的投入是期出还是期末；所得税的影响，三点：所得税对营业收入和付现成本的影响、折旧的税收挡板作用、旧设备变现收入与账面残值不同时以及期末设备残值收入与税法规定残值不同时所得税的影响。

　　2、NPV、PI、IRR、回收期、会计收益率的计算，如何用这些指标进行评价，评价时注意区分独立项目还是互斥项目，独立项目用PI、IRR；互斥项目用NPV。

　　回收期和会计收益率是非折现指标，是辅助指标。

　　3、特殊的投资项目评价，C更新决策，注意应用条件-互斥项目，不增加现金流入。年均成本法的计算。

　　(三)风险和收益的关系，风险衡量的几个指标：期望值、标准差、标准离差率、置信概率和置信区间，其中置信概率和置信区间的计算较复杂，要会查表。在衡量两个项目孰优孰劣时，一般方法是：在期望值相同的条件下，标准差小者优；期望值不同的情况下，标准离差率小者优。

　　(四)两种方法计算步骤：

　　1、风险调整贴现率法：

　　(1)计算各年现金流量的期望值ē。

　　(2)计算各年标准差d。

　　(3)计算综合标准差D和各年现金流入的期望值的总现值EPV。

　　(4)计算综合变化系数Q,即综合标准差。

　　(5)确定风险报酬斜率b。

　　(6)计算风险调整贴现率，带入公式K=I+b*Q。

　　2、肯定当量法：

　　(1)计算各年现金流量的期望值ē。

　　(2)计算各年标准差d。

　　(3)计算各年变化系数q=d/ē。

　　(4)查表得αt，或用书上P273公式求出αt，参照风险调整贴现率法求K的步骤。

　　(5)用肯定当量调整各年现金流量。

　　(6)用调整后的现金流量计算NPV或IRR。

　　三、典型例题评析

　　1、假设企业按12%的年利率取得贷款200，000元，要求在5年内每年末等额偿还，每年的偿付额应为()。(2000年)

　　A.40，000

　　B.52，000

　　C.55，482

　　D.64，000

　　[答案] C

　　[解析]本题考察年金现值的计算，查普通年金现值系数表得5年12%的年金现值系数

　　为3.6048，因此每年应偿付额为200，000／3.6048=55482元。

　　2、某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有()。(1999年)

　　A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集

　　B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

　　C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

　　D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元

　　E.运用为其他产品储存的原料约200万元

　　[答案] BCD

　　[解析]项目决策只应考虑增量现金流量，A、E不会导致现金流的变动，因此不考虑，B、C、D均会影响现金流量，因此必须考虑，其中B、C均为新产品的机会成本。

　　3、对于特定的投资机会来说，给定的置信区间越大则相应的置信概率也越大。()(2001年)

　　[答案]√

　　[解析]对于特定的投资机会来说,给定的置信区间越大则相应的置信概率也越大是对的。

　　4、某企业使用现有生产设备每年销售收入3000万元,每年付现成本2200万元,该企业在对外商贸谈判中,获知我方可以购入一套设备,买价为50万美元。如购得此项设备对本企业进行技术改造扩大生产,每年销售收入预计增加到4000Z元,每年付现成本增加到2800万元。

　　根据市场趋势调查,企业所产产品尚可在市场销售8年,8年以后拟转产,转产时进口设备残值预计可以23万元在国内售出。如现决定实施此项技术改造方案,现有设备可以80万元作价售出。

　　企业要求的投资报酬率为10%；现时美元对人民币汇率为1=8.5。

　　要求:请用净现值法分析评价此项技术改造方案是否有利。

　　[答案及解析]

　　(1)原始投资:

　　设备买价50万×8.5=425(万元)

　　减:旧设备变现80(万元)

　　净投资345(万元)

　　(2)每年营业现金流入增量:

　　收入增加4000-3000=1 000(万元)

　　付现成本增加2800-2200=600(万元)

　　现金流入增加400(万元)

　　(3)第8年末残值变现收入23(万元)

　　(4)NPV=400×(P/A,10%,8)+23×(P/S,10%,8)-345

　　=400×5.335+23×0.467-345

　　=1799.74(万元)

　　(5)结论:该方案的净现值大于零,为有利方案。