2010年注会《财管》要点：相对价值法模型
【知识点总结】
相对价值法
(一)市价/净利比率模型(即市盈率模型)
| 基本模型 | 目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利 |
| 模型原理 | 公式略 |
| 驱动因素 | ①企业的增长潜力；②股利支付率；③风险(股权成本)。其中最主要驱动因素是企业的增长潜力。 |
| 修正 | 目标企业股权价值＝(可比企业平均市盈率/可比企业平均预期增长率×100)
×(目标企业预期增长率×100)×目标企业每股收益 |
| 模型优点 | ①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 |
| 模型局限性 | ①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。 |
| 模型适用范围 | 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。 |
(二)市价/净资产比率模型(即市净率模型)
| 基本模型 | 市净率＝市价÷净资产
股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产 |
| 模型原理 | 公式略 |
| 驱动因素 | ①权益报酬率；②股利支付率；③增长率；④风险(股权成本)。其中最主要驱动因素是权益报酬率。 |
| 修正 | 目标企业股权价值＝ (可比企业平均市净率/可比企业平均权益净利率×100)
×(目标企业权益净利率×100)×目标企业每股净资产 |
| 模型优点 | ①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 |
| 模型局限性 | ①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；③有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 |
| 模型适用范围 | 市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。 |
(三)市价/收入比率模型(即收入乘数模型)
| 基本模型 | 收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入 目标企业价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入 |
| 模型原理 | 公式略 |
| 驱动因素 | ①销售净利率；②股利支付率；③增长率；④风险(股权成本)。其中最主要驱动因素是销售净利率。 |
| 修正 | 目标企业股权价值＝ (可比企业平均收入乘数/可比企业平均销售净利率×100)×(目标企业销售净利率×100)×目标企业每股收入 |
| 模型优点 | ①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；③收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 |
| 模型局限性 | 不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 |
| 模型适用范围 | 收入乘数法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 |
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