三、计算分析题(本 题型共6小题。其中第1小题可以选用中文或英文解答，如使用中文解答，最高得分为6分；如使用英文解答，须全部使用英文，最高得分为11分。第2小题至第 6小题须使用中文解答。第2小题至第4小题每小题5分，第5小题和第6小题第小题6分。本题型最高得分为38分，要求列出计算步骤。除非有特殊要求，每步 骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一，在答题卷上解答，答案写在试题卷上无效。)

　　1.A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。

　　要求：

　　(1)使用市净率(市价/净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业？

　　(2)使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。

　　(3)分析市净率估价模型的优点和局限性。

　　【参考答案】(1)市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

　　选择可比企业时，需要先估计目标企业的增长潜力、股利支付率和风险，然后按此条件选择可比企业。在这三个因素中，最重要的驱动因素是增长率，应给予格外重视。

　　(2)根据可比企业甲企业，A公司的每股价值＝8/(15%×15%)×16%×100×4.6＝39.25(元)

　　根据可比企业乙企业，A公司的每股价值＝6/(13%×100)×16%×100×4.6＝33.97(元)

　　根据可比企业丙企业，A公司的每股价值＝5/(11%×100)×16%×100×4.6＝33.45(元)

　　根据可比企业丁企业，A公司的每股价值＝9/(17%×100)×16%×100×4.6＝38.96(元)

　　A企业的每股价值＝(39.25＋33.97＋33.45＋39.96)/4＝36.67(元)

　　(3) 市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且 容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价 值的变化。

　　市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选 择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其 市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

　　2.B公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下：

　　单位：万元

　　B 公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达 到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变(包括不增发新股和回购股票)，可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的 销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税 率为25%。

　　要求：

　　(1)计算B公司2010年的预期销售增长率。

　　(2)计算B公司未来的预期股利增长率。

　　(3)假设B公司2010年年初的股价是9.45元，计算B公司的股权资本成本和加权平均资本成本。

　　【参考答案】(1)2010年的预期销售增长率=150/(2025-150)=8%

　　(2)由于该企业满足可持续增长率的条件，所以预期股利的增长率也应该是8%

　　(3)股权资本成本=(350/1000)*(1+8%)/9.45+8%=12%

　　加权平均资本成本=135/1350*(1-125/625)*1350/(1350+2025)+12%*1350/(2025+1350)=8%

　　3.C企业在生产经营淡季，需占用1250万元的流动资产和1875万元的固定资产；在生产经营高峰期，会额外增加650万元的季节性存货需求。企业目前有两种营运资本筹资方案。

　　方案1：权益资本、长期债务和自发性负债始终保持在3400万元，其余靠短期借款提供资金来源。

　　方案2：权益资本、长期债务和自发性负债始终保持在3000万元，其余靠短期借款提供资金来源。

　　要求：

　　(1)如采用方案1，计算C企业在营业高峰期和营业低谷时的易变现率，分析其采取的是哪种营运资本筹资政策。

　　(2)如采用方案2，计算C企业在营业高峰期和营业低谷时的易变现率，分析其采取的是哪种营运资本筹资政策。

　　(3)比较分析方案1与方案2的优缺点。

　　【参考答案】(1)C企业在营业低谷的易变现率=(3400-1875)/1250=1.22

　　C企业在营业高峰的易变现率=(3400-1875)/(1250+650)=0.8

　　该方案采用的是保守型营运资本筹资策略

　　(2)C企业在营业低谷的易变现率=(3000-1875)/1250=0.9

　　C企业在营业高峰的易变现率=(3000-1875)/(1250+650)=0.59

　　该方案采用的是激进型营运资本筹资策略

　　(3)方案1是一种风险和收益均较低的营运资本筹集政策。方案2是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资政策。

　　特别说明：由于各方面情况的不断调整与变化，新浪网所提供的所有考试信息仅供参考，敬请考生以权威部门公布的正式信息为准。